Los factores claves de la calificación se vio reflejada en la mejora de los resultados operativos de Enelar registrados a septiembre 2013, impulsados por el aumento en el número de usuarios vinculados a su red de distribución en un contexto de optimización de los costos directos de la operación, lo que permitió mantener la recuperación del EBITDA iniciada desde el año 2012.
Asimismo, la restructuración de sus pasivos financieros y los relativamente menores requerimientos de deuda financiera esperados en los próximos años han permitido reducir el riesgo de liquidez anteriormente enfrentado por la empresa.
La perspectiva positiva de la calificación se sustenta en la mayor flexibilidad operativa y financiera adquirida por la empresa una vez canceladas acreencias financieras con el Ministerio de Hacienda, lo cual liberó recursos antes de uso restringido para garantizar el pago de dicha obligación. De sostenerse la tendencia actual de la generación operativa y mantenerse controladas las necesidades de capital trabajo de Enelar, la calificación pudiera mejorar.
La calificación se encuentra limitada por la débil capacidad de generación de flujos operativos internos producto de su elevado nivel de pérdidas de energía, una pesada estructura de gastos y la acumulación de atrasos significativos en cuentas por cobrar. Sin embargo, esta situación es atenuada por el pago oportuno de las contribuciones al consumo de energía y por las transferencias de CODENSA a Enelar por concepto de Área de Distribución (ADD), las cuales dan estabilidad a su flujo de caja.
Rentabilidad Operativa Mejora
Enelar mantuvo la tendencia positiva registrada en el desempeño del negocio desde el año 2012, lo que le permitió alcanzar un margen EBITDA del 13,5% a septiembre 2013 en línea con el registro del año 2012 y por encima del 4% registrado en el año 2010. Esta tendencia positiva de la rentabilidad operativa está asociada al aumento de las ventas de electricidad, producto del mayor número de usuarios facturados alcanzados a septiembre 2013 de 58.608, por encima de los 56.452 usuarios alcanzados en diciembre 2012. El mayor control de la estructura de costos y la optimización del plan de mantenimiento operativo contribuyeron también al citado aumento en el margen operativo.
La rentabilidad operativa de Enelar se encuentra aún por debajo de la rentabilidad de sus pares, la cual promedió 21% durante el AF 2012. Esta brecha en la rentabilidad de la empresa se explica principalmente por una estructura de costos rígida con un alto componente laboral y sus elevadas pérdidas de energía, las cuales se ubicaron en 26,9% al cierre del tercer trimestre del 2013. Este elevado nivel de pérdidas es el principal obstáculo para lograr un mayor fortalecimiento en
la capacidad de generación de flujos operativos de la empresa, dado que la energía representa cerca del 60% de los costos directos de la operación.
Mayor Flexibilidad Financiera
Durante el año 2012, Enelar logró cancelar acreencias con el FSSRI, que eran garantizadas con el 50% de sus ingresos por concepto de contribuciones al consumo de energía. Lo anterior le ha otorgado mayor flexibilidad financiera, al permitirle disponer de estos recursos para adelantar sus estrategias operativas y financieras.
La empresa cuenta un flujo estable de ingresos asociados al pago de las contribuciones al consumo de energía y a las transferencias por concepto de Área Distribución Oriente (ADD), los cuales sumaron 9.318 millones de pesos (14,9% de los ingresos totales) y 19.386 millones de pesos (31% de los ingresos) respectivamente, ambos al cierre de septiembre 2013. Lo anterior permitió que Enelar absorbiera un aumento en sus necesidades de capital de trabajo de 9.205 millones de pesos derivadas de una reducción en sus cuentas por pagar en 5.462 millones de pesos y de deterioro en el recaudo en cartera ( lo que elevó los días por cobrar hasta 67,5 días frente a los 55,9 días registrados en septiembre 2012) sin que ello requiriera de financiación externa.
Financiamiento Externo para CAPEX
La capacidad de realizar inversiones de capital de Enelar está estrechamente relacionada con su habilidad de obtener recursos públicos para su ejecución. Enelar recibió depósitos y anticipos por 16.964 millones de pesos al cierre del tercer trimestre de 2013 provenientes de diferentes fondos del orden Nacional y Departamental, los cuales deberán ser utilizados para financiar inversiones en infraestructura en los próximos años. La ejecución de estas obras permitirá la mayor RAC estabilidad y confiabilidad de la red eléctrica del Departamento del Arauca y redundará en mayores eficiencias y menores costos de operación para Enelar, beneficiando así la rentabilidad operativa y desempeño financiero de la empresa.
Exposición a Riesgo Regulatorio
Enelar está expuesta a riesgo regulatorio, pero es considerado bajo dado que los ingresos de la empresa provienen de sectores con tarifas reguladas. Históricamente las entidades regulatorias en Colombia han permanecido independientes del Gobierno Central y han provisto un marco institucional balanceado entre las empresas y los consumidores. Hacia adelante, los cambios regulatorios previstos estarían dirigidos a proveer mayor transparencia al mercado y se espera que tengan un impacto neutro en el perfil crediticio de la empresa.
Sensibilidad de la calificación
Los principales factores que individual o colectivamente pudieran llevar a una acción positiva de calificación son:
La disminución sostenida de la volatilidad del margen EBITDA exhibida históricamente.
Una mejora continua en los niveles de recaudo de cartera oficial
La continuidad en las políticas y estrategias actuales frente a cambios en la administración departamental.
Reducción de los niveles de pérdidas que reflejen una mejora en la generación operativa de la compañía
Los principales factores que individual o colectivamente pudieran llevar a una acción negativa de calificación son:
Mayor volatilidad en la generación de EBITDA
Un mayor deterioro en sus niveles de recaudo de cartera oficial
Aumento de las pérdidas de energía
Materialización de contingencias laborales que presionen fuertemente la liquidez de la empresa
